2023年志邦家居研究报告 衣柜业务增长稳健,木门业务快速放量_全球热文

志邦家居业绩复盘:动力更趋多元,渠道品类接力

历程:从区域走向国际


(资料图)

区域性企业(1998年-2008年):1998年,志邦在合肥创立。2003年,拉开“发展华东布局全国”战略。2008年 加盟商突破百家,销售额破亿。全国性企业(2009年-2013年):2009年,启用“ZBOM 志邦厨柜”标识,以 CCTV-1牵头的主流媒体进行全球品牌推广。随后全面实施“三年十亿,布局全国”战略。2012年,公司更名为 志邦厨柜股份有限公司。2013年,全国加盟连锁专营店规模突破近千家,实现销售规模十亿。国际型企业 (2014年-):2014年,产品走出国门,进入国际市场,同时签约恒大、万科战略合作伙伴。次年推出“ZBOM 志邦全屋定制”产品,开启定制大家居战略。于2017年在上交所挂牌上市,2018年推出“ZBOM 志邦木门”产品, 收购澳大利亚IJF Australia 47%股权,更名为“志邦家居股份有限公司”。2019年,成立美国销售子公司和广 州分公司。2021年,广东清远智能制造基地签约落地。2022年,橱柜、收纳柜获三星供应商称号。

业绩:十年如一日,业绩稳健增长

2022年公司实现营业收入53.89亿元,同比增长4.58%,实现净利润5.37亿元,同比增长6.17%。2016-2022年, 公司营业收入CAGR为20.10%,净利润CAGR为18.07%,公司营业收入与利润保持较为稳定的提升。衣柜业务增长 稳健,木门业务快速放量。23Q1整体厨柜营业收入3.18亿元,同比减少12.79%,毛利率46.48%,同比增长3.45%; 定制衣柜营业收入3.53亿元,同比增长6.80%,毛利率35.55%,同比增长1.55%;木门业务收入0.40亿元,同比 增长79.48%,毛利率6.73%,同比下降1.27%;其他业务收入0.94亿元,同比增长130.24%,毛利率22.44%,同比 增长34.57%。公司持续拓展门店数量,截至一季度门店总数4287家,其中经销门店4152家,包括整体厨柜1731 家,整体衣柜1741家以及木门780家;直营门店35家。

复盘:业绩增长驱动逐步多元,渠道、品类均有贡献

增长贡献拆分:历史复盘:从历史复盘可以看出,公司15-17年主要驱动为橱柜零售,18年后,大宗业 务崛起,同时衣柜等品类扩张加速,大宗厨柜+衣柜共同贡献业绩增长,预计贡献30%左右,其中大宗厨 柜和衣柜各贡献15%左右的业绩增长。 未来驱动:展望未来,公司大宗增长驱动力逐步减小,衣柜家品等新品类有望接力,整装业务快速放量, 成为业绩增长主要驱动。

盘:业绩增长驱动逐步多元,渠道、品类均有贡献

增长贡献拆分:历史复盘:从历史复盘可以看出,公司15-17年主要驱动为橱柜零售,18年后,大宗业务崛起,同时衣柜等品类扩张加速,大宗厨柜+衣柜共同贡献业绩增长,预计贡献30%左右,其中大宗厨柜和衣柜各贡献 15%左右的业绩增长。 未来驱动:展望未来,公司大宗增长驱动力逐步减小,衣柜家品等新品类有望接力,整装业务快速放量,成为 业绩增长主要驱动。

未来增长看点:

渠道拓展:零售稳增,整装放量,大宗优化升级

零售渠道拓展,单店收入及增速仍有提升空间。2022年末,志邦家居经销门店中,志邦厨柜、志邦衣柜、 志邦木门的门店数分别为1722/1726/748家,合计4196家。对比同期欧派欧派家居门店情况,欧派厨柜 (含厨衣综合)、欧派衣柜(整家定制)、欧铂尼的门店数量分别为2479/2210/1056家。2018-2022年, 志邦家居门店总数由2363家增至4231家,零售渠道不断拓展,但门店开设仍有空间。此外,2018-2022年, 志邦家居单店收入基本维持在70-80万元水平,增速仍有提升空间。

整装模式探索不断深入,聚焦四面一体战略模式。公司向下游延伸,通过与全国性、区域性头部整装企业 合作的方式拓展整装渠道,一方面顺应消费者对家装一站式解决方案的需求,另一方面也可以提升企业前 端获客能力。2021年,公司整装渠道营收同比增长100.64%,2022年同比增长20%。与此同时,公司摸索装 企运营新模式,发布“超级邦”装企服务战略,打造总部、装企、加盟商共赢生态圈和差异化的竞争策略, 聚焦一体四面持续打造整装战略模式。整装渠道目标三年实现10亿,重视价格和服务,构建高颜值高性价 比产品,进一步加强与装企合作,强化整装服务、交付以及产品的稳健成长性。

地区拓展:从华东翘楚迈向全国家居龙头

收入分布中低线占比大,高线城市尚存拓展空间。2022年志邦家居厨柜经销业务收入占比情况显示,一二 级城市收入占比为16%,三四级城市占比为29%,五六级城市占比55%。其中,一二级城市主要以省会、直 辖市和少数发达的地级市为主;三四级城市主要以地级市和少数发达地区的县级市为主;五六级城市主要 以县级及以下乡镇为主。可以看出,志邦家居收入分布中,三四、五六级城市占比很大。对比欧派家居门 店不同级别城市分布情况可知,欧派家居在A、B级城市的布局较多,相较之下志邦家居于高线城市尚有发 展空间。

立足华东走向全国,南下战略稳步推进。2018年以来,公司华东地区收入持续提升,2018-2021年同比增 速维持在10%以上,2022年虽然消费场景受损,华东地区仍取得不错增长,同比增长4.38%。与此同时,公 司在立足华东原点市场的基础上,布局全国市场,拓展营销网络。2014年以来,公司在华南市场的营业收 入不断增加,至2019年已经由2014年的2073.89万元增长至16,910.17万元。2020-2021年,华南市场收入 增速维持30%左右,2022年也有一定程度的增长。公司南下布局稳步推进,品牌建设与市场拓展加速发展。 南下部署工厂,推进清远投产;开拓深圳市场,通过广深部署带动珠三角和其他城市,结合南方地区特征 和专业人才优势,走出安徽舒适区,以最低前三名的目标投身竞争激烈的珠三角市场,以主动营销手段和 高性价比产品作为竞争优势,抢占市场份额,打造珠三角产能高地。

品类拓展:从单品到多品类,从多品类到整装全屋

衣柜:业务增长迅速,毛利率提升明显。公司自2015年起从厨柜业务向衣柜业务拓展,衣柜业务增速显著, 成为新的业绩贡献增长点。截至2022年,公司定制厨柜业务收入27.37亿元,占主营业务收入比重50.78%, 同比下滑6.73%;定制衣柜业务收入21.03亿元,占主营业务收入比重39.02%,同比增长19.49%,衣柜业务 体量不断提升。报告期内,定制厨柜毛利率41.3%,同比提升0.8%;定制衣柜毛利率38.5%,同比增加4.1%, 近几年衣柜单价较为稳定,有上升趋势,毛利率提升迅速,业务表现亮眼。衣柜业务的规模效应持续为公 司的整体盈利水平作出贡献,主要依靠供应链环节的科学管理,不但抵消了部分原材料上涨对毛利率的侵 蚀,还构建了衣柜业务的成本优势。

木门墙板:设计品质升级,业务增速明显。公司于2018年拓展木门业务。截至2022年,公司木门墙板业务 收入2.28亿元,同比增长34.17%,毛利率10.37%,同比减少2.67%。报告期内,随着公司品牌影响力和行 业地位的提升,按既定目标完成了招商建店的布局。同时扩充多种成品家具,新增软装墙布、卫阳空间产 品,满足用户一站式消费需求。公司已按既定规划完善整家全品类布局,通过产品套系化开发的稳步推进, 定制厨柜、定制衣柜、木门墙板、卫阳产品、成品家居等品类协同效应已逐步呈现优势。 目标规划:C端零售市场门墙实现三年收入10亿。同时木门推进专项降本,毛利率预计有大幅增长。

套系化销售打开品类空间:客单价进入上行通道

全空间整家:志邦“整家魔方”,优化设计高效整合多个头部品牌高颜值产品。 可选的丰富性:7大套餐,任选3项。消费者可以根据个人喜好和实际需求,灵活搭配3项套餐,套餐基本 上满足了消费者绝大部分的装修选购需求,而且品牌家电的配置可以满足新一代消费者的升级需求。在扩 大企业客单值的同时,给予消费者丰富以及极具性价比的选择,多元化满足消费者一站式需求。 目前,公司产品囊括九大空间,包括整体厨房、全屋定制、定制木门/墙板、整体卫浴、家具配套、软装 等整体家居产品。能为消费者提供风格统一、超高性价比的产品,同时发挥套系化连单效率,通过品类延 展提高客单值和拉动销售业务。2023年提出整家提单值战略,提升客单值以及实现终端服务流程的升级。

强化自身建设,业绩成长可期

人均创收稳步提升,高于行业平均水平

公司人均创收呈稳定增长态势,2019-2022年人均创收分别为83.46万元、87.70万元、97.19万元和104.62 万元,对应增长5.08%、10.81%和7.65%,增速明显,人均创收显著高于其他可比公司。

单位生产成本稳步下降,费用端管控效用良好

报告期内,公司销售费用率为15.43%,这几年较为稳定;管理费用率为4.97%,占比逐年下降,2022年略 有提升,在营业收入大幅上涨的同时存在一定管理效益的提升;研发费用率由2014年的3.63%上涨到2022 年的5.18%,主要系公司拓展业务加大研发投入,不断强化设计研发实力,提升产品设计研发水准。

单位成本稳步下降:截至2022年,公司单位生产成本为3041.66元,同比下降9.40%。公司2022年持续推动 供应链变革,优化供应链布局,加强上下游资源整合,实现销产研协同、设备通用化,打造具备成本优势 的供应链,推进橱衣柜多品类多渠道共线发展。此外,技术层面提升材料利用率;设计研发推进新品的标 准化和通用化;采购层面发挥份额提升带来的供应链集成优势,持续推动降本增效和提升经营质量。

交付能力提升,存货周转率高于行业平均水平

报告期内公司存货周转情况良好,公司生产模式为以销定产,公司根据客户的订单情况合理安排原材料采 购规模、生产进度及发货时间,减少了原材料和库存商品的库存时间,提高了存货周转率。 同行业相比应收账款周转率存在较大差异,这主要由于不同公司的经营规模及业务模式构成存在差异所致。 大宗业务模式下销售回款远低于先款后货的经销商及直营模式,故期末均存在一定金额应收账款。 2022年公司推进制造能力深化供应链变革,提高质量交付,持续降本增效,探索科学合理的管理方式,实 现了规模和毛利的齐头并进。

管理层进取心十足,核心利益绑定,保障长期发展

公司自2012年开始,对高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员实施了多次股权激励,中高层核心 人员激励效果显著。2019年末2020年初,公司上市后的两期股权激励也相继成功实施,公司管理层和核心 团队更加团结、稳定,为未来新三年的业绩增长带来核心动力。公司管理团队对行业的品牌建设、营销网 络管理、人才管理等均有深入的理解,能够及时根据客户需求和市场变化对公司战略和业务进行调整,为 公司稳健、快速发展提供了有力保障。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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