股市大底部特征已现？资金面和市场拐点将至？

笔者在2023年3月发表《2023年的资本市场：与10年前的2013年比较》一文中提出，2023年的中国经济形势和资本市场与2013年类似。

(相关资料图)

2013年经济基本面和股市的特征是前高、中低、后震荡，年初经济强劲，股市上涨，年中复苏证伪，股市回落，政策在经济下行后再次发力，下半年的经济将逐步改善，股市上涨，这个判断的前半部分如今已经得到证实。

我们认为市场近期连续回落，走势比较极端，底部即将到来，进一步下跌幅度应该小于3%，后续有望在3020-3040之间获得企稳的机会。

经济基本面的角度，近期重要会议确认政策底，后续组合拳逐步落地。9月政策持续发力，效果逐步显现，我们认为这是年度大底机会。

图1 2013年与2023年上证指数对比

数据来源：Wind，九方金融研究所

资金面是反映市场方向最敏感的指标，融资融券和北向是市场中常见的资金面指标，存在一定的领先性。

二者近期都反映市场即将见底，并且股票指数存在10-15%的上涨空间。

图2 融资额和中证1000指数

数据来源：Wind，九方金融研究所

数据显示融资额对于中证1000指数的影响非常大，科技与成长板块是中证1000指数的重要组成部分，下半年TMT板块可能再度崛起。

融资融券账户的开设存在门槛，会运用融资制度获得超额收益的投资者往往是市场中最敏感的投资者，这类投资者喜好高风险高回报的品种，成长与科技板块是这类投资者常选的标的。

因此，每日的融资买入额与中证1000指数高度相关，历史上，当融资买入额快速上升时，中证1000指数也会同步走高，反之亦然。

融资买入额在2022年10月出现过250亿元左右的历史低点，12月是330亿，在这两个时间点，市场都出现了快速下跌。

近期，这个指标落在400亿附近的区间，已经接近历史最底部。在2022年10月，市场在担忧房地产行业流动性危机和防疫政策下经济活动的冻结，12月市场在担忧防疫政策放松后，疫情对于居民健康和经济活动的冲击。当时的市场情绪非常低迷，当前经济复苏尽管不尽如人意，但是形势远好于去年年底，融资买入额预期不会再度低至当时的情况，350亿是该指标可能的底部，因此中证1000指数已经到达底部区间。

图3 上证50指数与北向资金回归系数

数据来源：Wind，九方金融研究所

图4 北向资金流出额

数据来源：Wind，九方金融研究所

北向资金高度影响以上证50指数为代表的大盘指数，8月以来北向资金快速净流出，这种非理性流出预期即将结束。

我们运用计量经济学技术，发现平均意义上，北向资金每流入（流出）1亿元，上证50指数上涨（下跌）0.012%，8月以来，北向资金净流出超过700亿元，根据回归结果对应下跌8.4%，实际下跌6.3%，回归结果相当有效。

我们对中证1000指数等其他小盘股指数也做了类似研究，发现北向资金对其影响有限。8月的净流出数字已经超过2022年以来的历史极值，我们认为这种非理性流出即将结束。

2022年3月、10月也出现过北向资金快速流出的现象，之后的三个月都出现了净流入的现象，并且之后三个月的净流入总额高于当月的净流出额。

我们认为中国经济形势稳中向好趋势不变，当外资恐慌情绪释放后，以上证50指数为代表的大盘股指数会出现明显上涨，带动上证综指等宽基指数全面上攻。

如果未来三个月北向资金净流入额达到本次净流出额的1.5-2倍，那么对应指数存在上涨10-15%的空间，即上证指数涨至3300-3400点。

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